北極（jí）星大氣網訊:報告正文
1、再融資新政落地，改善環保（bǎo）行業（yè）融資環境
再融資新政落地，加速環保（bǎo）公用行業內生外延發展。2月14日，證監會發（fā）布《關於修改的決定》等政（zhèng）策，再融資（zī）新政正式落地。
1）2020年再融資新（xīn）政的主要調整為：a）定增（zēng）發行價格定價範（fàn）圍由9折調整為8折；b）定增鎖定（dìng）期（qī）由36個月和12個（gè）月調整為18個月（控股股東、實（shí）控人或（huò）關聯方、戰（zhàn）略投資者）和6個月（競價投資者），且不適用減持規則的相關限（xiàn）製；c）定增對象數量（liàng）由10名（míng）（主板（bǎn））和5名（創業板）調整為35名（統一）；d）再融資（zī）批文有效期由（yóu）6個月延長至12個月；e）定（dìng）增融資規（guī）模（mó）限製由總股本的20%提（tí）高至30%；f）定價基準日由發（fā）行期首日調整為（wéi）發行期首日或董事會決議日、股東大會（huì）決議日；g）取消創業板定增股票連（lián）續（xù）2年盈（yíng）利的條件、最近一期末資產（chǎn）負債（zhài）率（lǜ）高於45%的條件、以及前次募集資金基本使用完畢的條件（調（diào）整為信息披露要求）。
2）環保行業是以BOT/PPP等投建、運（yùn）營（yíng）為主要模式的（de）行業，呈現（xiàn）資金密集的特征。環保企業建（jiàn）設期資本開支大，多靠融資性現金流作為支（zhī）撐，待項目運營後，通（tōng）過經營性現金流來支撐企業後續債務償還或擴張。再融資新政放寬融資限製，有效增強了上市公司融資能力，有利於加速環保公用行業上市公司內生外延發展。 
2、2013-2016年行業背景：政策（cè）訂單共振黃金（jīn）階段
2009年以來（lái），環保企業借助創業板登陸（lù）資本（běn）市場後，通過股權、債券融資開始步入了高速發展期。2013年起，大氣超低排放改（gǎi）造，供水、汙水廠改造，黑臭河治理等（děng）工程在政策的推（tuī）動（dòng）下高速增長，環保企業迎來政策、訂單、業績、估值共（gòng）振的黃金時代。 
3、2012-2015年環保行業以購（gòu）買資（zī）產為主，補流為輔
我們（men）對跟蹤的76家（jiā）環保企業（yè）的直接融資情況進行（háng）了（le）統計：1）首發上（shàng）市方麵：76家企業IPO募資達416.41億，其中2012-2015年期間上市的企業，共15家，直（zhí）接募資76.78億，募資金額占比18%。2）增發融資（zī）方麵：我們著重統（tǒng）計了2012-2015年企業運作情況，其中25家企業（yè）增發融資買資（zī）產或項目建設等（děng），合計金額（é）達（dá）315.89億元；11家（jiā）企業利用增發融資補充企業流動性，合計金額達57.80億元。 
4、融（róng）資環境是環保行業的關鍵變量（liàng），顯著影響盈利能力（lì）及負債情況
我們將樣本企業按照2012年-2015年有無增發進行分類，並用整體法對財務指標進行統計，以（yǐ）對比融資條件的變化（huà）對於（yú）板塊的影響。2015年以來板塊主要指標呈現下滑態勢，而2018年融資（zī）環境收緊加劇了這一趨勢。我（wǒ）們認為，主要是PPP模（mó）式導（dǎo）致（zhì）相關（guān）企業融資需求顯著加大所致：
1）ROE：2011年環保板塊有增發與無增發板塊ROE分（fèn）別為10%和12%且保持相（xiàng）對平穩，而2018年有增發（fā）板塊ROE大幅下滑至1%。
2）EPS：環保板（bǎn）塊有增發板（bǎn）塊EPS在15年達（dá）到高點0.41元/股後（hòu），持續下滑，且18年大幅下挫至0.03元/股（gǔ）；無增（zēng）發板塊（kuài）EPS保持相對穩健增長。我們（men）認為主要是由於資產負債表擴張受阻，相關資金需求型企業業績不及預期所致。
3）資產負債率：環保板塊負債率整體均有提升（shēng），但有增發板塊資產負債率提升幅度略（luè）高於無增發板塊（2015年（nián）之後有增發板塊負（fù）債率上升斜率更加陡（dǒu）峭）。  
5、投（tóu）資角度，關於如何把握？
1）短期（qī）來看，板塊選擇優於（yú）個股！環（huán）保（bǎo）產業往往經曆“事件驅動-意識覺醒-倒逼（bī）製度反饋-市場運營-提標運動”。環保股投資（zī）最美階段（duàn）在“意識（shí）覺醒-製度反饋”，這一階段市場（chǎng）需求集中釋放，市場情緒處於高（gāo）度（dù）亢奮中，能給予比較高beta彈性。如2013年霧霾（mái）、2014年下（xià）半年的“水（shuǐ）十條、水價改（gǎi）革”政（zhèng）策催化、2016年“PPP”板塊。環保產業需（xū）求（qiú）釋放具備“短、平（píng）、快”特征。這一點對環保產業投資介入（rù）點至關重要！建議關注鄉村振興戰略及鄉村人居環境（jìng）建（jiàn）設等細分方向。
2）長期看，運營是環保產（chǎn）業的方向（xiàng）。企業投資本質上是考慮（lǜ）投資現金流回報，環保運營類公司由於穩健成長現金流受到長期資本青睞，而環保公司也（yě）開始傾向於拓展運營（yíng）業務。環保行業仍然是時（shí）代（dài）焦點，環保運營代（dài）表未來，將逐漸脫穎而出，與海外環保巨（jù）頭同樣獲得高估值。 
6、風險提示
環保政策落地風險，建設項目進度風險，再融（róng）資政策變化風險。
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